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福耀玻璃2019半年报点评:行业下行叠加德国并购影响利润增长,静待海内外业绩共振复苏
http://www.drnikola.com 2019-08-30 15:20:01 光大证券

  事件:

  福耀玻璃发布2019年半年度报告,报告期间公司营收102.87亿元,较上年同期增长2%;归属于上市公司股东的净利润15.05亿元,较上年同期降低19.43%。

  点评:

  1)受行业增长与毛利率拖累,净利润增长承压:2019年1-6月,我国乘用车产销分别为997。8万辆和1,012。7万辆,同比下降15。8%和14%。在行业产销承压的背景下,2019H1公司实现归母净利润150,557。24万元,同比降低19。43%。其中本报告期汇兑收益3,112。54万元(去年同期6,083。93万元),扣除汇兑影响归母净利润同比依然减少18。44%。

  2)产能利用率降低与德国SAM业务整合为毛利率下降的主要原因:2019H1公司综合毛利率为37.20%,同比下降4.54个百分点。其中浮法玻璃毛利率同比降低6.5个百分点,主要为下游整车景气下滑导致产能利用率降低所致。汽车玻璃毛利率同比减少1.23个百分点,主要为SAM业务整合期的成本较高所致。三费率(含研发)总计21.01%,同比增长0.92个百分点,主要是员工收入和销售费用的增长所致。

  3)美国业务同比增长,静待德国SAM并购整合:美国2019H1净利润14759.5万元,同比增长16.4%,净利润率达到7.72%,比去年同期提高0.18个百分点,美国业务盈利能力持续提升。德国SAM业务自Q1并表以来,初期整合成本依然较高,目前仍处于亏损投入期,建议密切关注SAM并购整合的进程。对SAM的并购整合将进有望将拓展福耀集团业务的横向发展空间。

  估值与盈利预测:

  基于2019行业整体产销下行与SAM业务并购带来的利润影响,我们下调先前的盈利预测。预计2019/2020/2021年营收为223/241/256亿元,净利润为32。1/36。5/40。1亿元(先前41。9/45。5/48。3亿元),对应净利润增幅为-22%/14%/10%,对应PE18/16/14倍,考虑到汽车拐点有望来临以及海外并购业务的增长潜力,维持“增持”评级不变。

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